私人股权基金在中国也许会和当年的VC一样： 

第一拨都不怎么成功

当今年2月底《商业周刊》以一个经理人爬出玻璃鱼缸为封面（“Going Private”），报道很多杰出的经理人离开公司，转而投入私人股权基金（Private Equity Fund）的怀抱时，这样的一幕也在中国的投资界上演着。中银国际CEO李山辞职创办自己的私人股权投资公司，软银的黄晶生、摩根斯坦利的竺稼去了贝恩资本，摩根大通的朱德淼出任橡树资本集团董事总经理……

一大批知名的投资银行高层人员相继加入私人股权基金，这一现象反映了该行业近年来的迅猛发展势头——做私人股权基金意味着更多的金钱、更大的自由和合伙人制的吸引力。如果说上世纪80年代最流行的职业是在华尔街做投行，90年代是在硅谷做风险投资，现在最热门的就是做私人股权投资了——而且是纷纷涌入中国。据亚洲私人资本研究中心数字，2005年专门从事中国业务的基金吸引了创纪录的20亿美元，整个亚洲则筹集了172亿美元。短短一两年内，私人股权或收购基金（Buyout Fund）在中国已经创造了数宗里程碑式的交易：新桥收购深发展17.89%股份，凯雷收购徐工机械85%股份，华平和中信收购哈药65%股份，Pacific Alliance杠杆收购（LBO）收购好孩子……

这无疑加剧了相应的高级人才的竞争。但这些新的基金经理们会比以往的投资银行家、风险投资家更成功吗？

新基金的大量涌现不禁让人担心，是否会“僧多粥少”。太多的资金在追逐太少的项目，以至于不像风险投资们是挑选多个创业者的商业计划书，私人股权基金却反而要被企业面试，“我为什么要接受你的钱而不是他的？”中国足够规模、潜质不错并且愿意出售多数股权的企业仍然有限，青睐中国的私人股权基金也许避免不了“投资泡沫”的风险。

即使是在中国已经有所斩获的海外基金，也发现他们赚钱没那么容易，不确定性非常大。凯雷与太平洋保险的交易历时三年才最终完成，“需要耐心，懂得当地的文化并有完成交易的决心。”新桥也还没对深发展点石成金。一位从业者说，私人股权基金最大的风险就是对中国市场的不了解，还要好几年学习，肯定会有些人付学费；而他们要走的路和当年的VC会一样：第一拨都不怎么成功，这个市场没到他们完全进来的时候。但一位有很多收购基金客户的律师认为，他们有可能成功，“从投行挖最好的人，如果他们都不行的话，谁能做到更好的项目？”

虽然私人股权基金能承受风险，敢为别人所不为，但他们在中国还面临挑战：贷款难、金融工具缺乏、退出机制不完善。国内银行不给他们提供贷款，国家有外汇管制，收购基金从中国退出的项目还很少。据Dealogic统计，过去几年退出案例只有8起，其中三起还是IPO（如中芯国际），其它五例退出都是同行拍卖，尚无二次收购的个案。

如果承认私人股权基金至少在做一件事：改变中国经济结构，那不客气地说，目前他们的中国经理人玩的都还是小游戏。无奈的是，中国本土目前根本没有能和它们哪怕打个平手的资本玩家。

（丁伟）